2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差本初是谁(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)本初是谁。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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